北交所新股申购报告：高壁垒柔性管道“小巨人”，乘海洋经济“蓝色引擎”高成长

  悦龙科技主要是做流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品不同于传统橡胶软管，侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等其他领域。公司下游客户分布于中国、欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等全球多个国家和地区，为中海油、中石油、中石化、招商重工、中集集团、上海外高桥、斯伦贝谢、特瑞堡、国民油井高华（NOV）、埃克森美孚、FET等众多大规模的公司单位提供产品及配套服务。

  橡胶软管下游应用领域广泛，涵盖了各个工业生产制造和流通领域，最重要的包含海洋工程装备、陆地油气开发、工程机械、汽车工业及其他常规工业生产制造等领域。海洋工程装备对于橡胶软管品质要求比较高，需要具备耐高压、耐腐蚀、耐油、耐高温等性能，可应对极端天气特征情况下的弯折、拉扯等应力，应用场景范围涵盖海洋钻井平台石油钻探、海下开采生产，并拓展至连接海洋平台、船舶舰艇之间的管道。海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术上的支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，海洋资源开发具有技术难度高、作业流程复杂的特征，与之对应，海工装备板块细分品类众多，主体分为海洋油气、海洋新能源两个方向，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2024年中国海洋经济统计公报》显示，2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元大关，达到105,438亿元，同比增长5.9%，增速高于国内生产总值0.9个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济加快速度进行发展的带动下，未来市场空间广阔。

  公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工程柔性管道产品为例，该类产品属于完全定制化产品，定制化程度高；由于海洋工程建设项目的特点，海洋工程柔性管道产品销售时不同于普通工业软管，销售时以高度定制化的软管总成为单位做销售，最终定价主要受双方协商市场化定价部分影响，整体毛利率变动与单价和单位成本波动的关联性较小，因此产品整体毛利率较高，2022-2024年分别为69.12%、68.21%和77.03%。可比公司PE（2024）均值为33.0倍。